棋盘资本创始合伙人马宏

2017年无疑是中国日化行业具有突破性的一年，时隔上海家化上市16载，今年突然涌现4家日化企业上市，得到私募融资企业达32家，融资市场共计44亿，热闹程度前所未有。

针对2017年化妆品行业资本动态，棋盘资本创始合伙人马宏在12月22日幸美股份的年会上做出了深度分析。

2017年中国化妆品：资本市场突破性的一年

3月13日 “拉芳家化”在上交所敲锣；11月15日“珀莱雅”在上交所敲锣，同日，御泥坊母公司“御家汇”成功过会（不日将敲锣深圳创业板）；12月18日“名臣健康”在深交所上市。今年在上市之路上得以成功推进的公司很多，对此，马宏围绕所披露出来的相关数据进行了分析。

他指出，上海家化的营业收入是拉芳家化的5.07倍，一个市值高达235亿，一个近48.13亿，相差近5倍，但净利润仅是拉芳家化的1.45倍，而珀莱雅营业额是拉芳家化的1.55倍，净利润相较后者则只多了3%，不难看出拉芳家化后劲充足，上市之后企业的发展空间也相当巨大。另一方面，也可看出上市企业的盈利水平并不由收入多寡所决定。

随后，马宏又对其中具有代表性的两家企业进行了解读，机缘巧合的是，对于它们而言，2017年11月15日都是值得纪念的一天。

珀莱雅相关数据

其一是中国美妆第一股珀莱雅。2017年11月15日，珀莱雅化妆品股份有限公司登陆上交所，成为中国本土化妆品进入A股资本市场的第一股。马宏介绍到，珀莱雅采用多品牌运营策略，定位大众消费人群，重点布局国内二三线城市，构建了“分销为主（销售占比约90%），直销为辅（占比约10%）”星罗密布的销售网络。

御家汇相关数据

其二是淘系面膜第一股御泥坊。就在珀莱雅上市那一天，带着显著互联网基因的御家汇（御泥坊的母公司）成功过会，这家公司的劣势与优势一样明显。马宏解释道：“御家汇线上渠道占主营收入比重高达93%，渠道单一；面膜品类占主营收入比重近86%，品类单一；存货账面价值占当期总资产比重达45%，存货单一。”即使面临“三个单一”，御家汇也成功过会。

“这些公司上市工作取得的突破性进展，其实透露了一些信息，比如在成功过会前三年，它们的净利润均超过3000万元，这或许是个入门门槛。不过，证监会看重的上市企业标准似乎正悄悄发生变化。”

马宏称，珀莱雅的营收及利润均呈下降现象，资产负债率偏高，超过了61%，而在过去60%就是一个警戒线；“御泥坊”的净利润比较平稳，但与营收增幅不匹配，存货占比过多。在过去，这些指标都是有瑕疵的，但基于信息披露完善，收入确认真实，这些以往较为看重的指标瑕疵并未影响其上市进程。

企业规范性依然是资本市场关注的主旋律

那么，什么才是影响企业能否成功上市的主要原因呢？

马宏表示，就2017年度本土化妆品企业总体营收规模和竞争力来看，“珀莱雅”及“御家汇”排名并不是很靠前，说明营业额并不是上市最看重的指标，证监会关注的重点已转移到了企业的规范性上。

的确，从某本土化妆品企业申请IPO并不顺利就可窥出其中端倪。现场，马宏也分析了该企业的报告期财务数据。数据显示：连续三年，该企业的经销占主营收入比例都超过了90%。

他解释道，这个数据也透露出该企业最大的缺点，那就是其发展过程中过分依赖经销商，但经销模式未充分披露，再加之经销商财务及税务规范问题，经销内控制度不健全、子公司业务增速不合理、未披露产品抽检不合格信息等问题，该企业最终与上市无缘。

所以，马宏提出：“资本市场似乎越来越重视企业的规范性及收入的真实性。”现在的化妆品市场有哪些企业具备规范性呢？这就要从新三板挂牌企业阵营中去寻找。

总体而言，自2013年12月31日股转系统（新三板）面向全国接收企业挂牌申请以来，共计有41家化妆品及相关企业登陆“新三板”，其中，品牌商21家，占比51%，供应商及OEM企业各7家，分别占比达17%；渠道商6家，占比达15%。

趋于理性的化妆品投资

除了上市之外，融资在行业内也越来越常见。从2007年11月中国第一单具有广泛影响力的化妆品私募融资——“相宜本草”，私募融资至今，走过了整整十年。然而，这几年化妆品投资其实是呈下降趋势，2015年私募融资笔数最高达81单，今年却只有32单。

对于其中的原因，马宏分析道，2017年是行业“热钱”回归理性的一年， 共计发生32笔私募融资，融资总金额约17亿元——过去三年（2014年—2016年）是中国化妆品行业资本热情高涨的三年，总计发生投融资事件181起，涉及金额约116.38亿，占10年中国化妆品私募融资总量的68.46%。对这个数据继续细分可以看出，服务商和渠道商的数量迅速下降，品牌商逐年平稳上升成了“香饽饽”。

他继而表示，从历年投资的“赛道”来看，服务商资本“退潮”明显，随着O2O热潮在2015年亦达到顶点的渠道商更是趋近于零，而对品牌商的投资热度较为平稳——2007年资本正是从化妆品品牌（嗳呵/相宜本草）做投资起步的，十年后，似乎又回归化妆品品牌。但现在的品牌商却和之前的有所不同，大家更加关注小品类冠军。

“2017年在私募融资领域，尤其不乏特色本土品牌受到资本青睐——亚缇克兰获得C轮投资（红杉资本/首业资本/招商银行）；韩后获得B轮投资（凯璞庭资本）；幸美股份获得B轮投资（棋兆基金）。”马宏表示，还有一个有趣的趋势，那就是有特色的小品牌颇受资本追捧，而这是否能成为一种现象还需要时间来验证。

毫无疑问，2018年化妆品行业的资本市场更值得期待。