今年以来，越来越多的化妆品上游企业不甘居幕后，纷纷发起了上市冲刺。
今日（11月18日），深交所创业板上市委2020年第48次上市委员会审议会议结果显示，金三江（肇庆）硅材料股份有限公司（以下简称“金三江”），符合发行条件、上市条件和信息披露要求。
金三江成立于 2003 年，主营牙膏用二氧化硅，主要牙膏客户包括宝洁、高露洁、黑人、联合利华等国际知名企业，以及云南白药、舒客、冷酸灵、两面针、纳爱斯等国内品牌。
据中国口腔清洁护理用品工业协会统计，2019年金三江综合实力及供应量在国内牙膏原料企业中排名第一，高清洁型二氧化硅产品销量居全国第一，牙膏用二氧化硅产品的销量在国内牙膏原材料企业及牙膏磨擦剂生产企业中均排名第一。
金三江在招股书中表示，目前A股市场和全国中小企业股份转让系统中并无和公司主营产品、业务模式、应用领域完全可比的公司。这意味着，若金三江IPO成功，将成为A股市场“牙膏原料第一股”。
营收/净利润增速放缓，毛利率领衔行业
招股书显示，金三江专注于沉淀二氧化硅的研发、生产与销售，所生产的高磨擦型、磨擦型、增稠型二氧化硅等产品被评定为“广东省高新技术产品”，公司也取得“中国日化百强”等称号。
作为牙膏的磨擦剂和增稠剂，二氧化硅在牙膏行业有着广泛应用，金三江也随之受益。
招股书披露，2017年至2019年，金三江的营业收入分别为1.11亿元、1.65亿元和1.98亿元，同期净利润分别为0.29亿元、0.48亿元和0.58亿元，2018年和2019年的营收、净利增幅虽然均达到两位数，但增速有所放缓，营收增速从2018年的48.51%降为2019年的20.65%，净利润增速则从2018年的60.56%降到2019年的20.81%。
而今年，受“黑天鹅”事件影响，金三江前三季度的销售金额与销售数量同比出现下降，导致营业收入同比出现下滑。2020 年 1-9 月，其营业收入较上年同期下降 5.65%，净利润较上年同期上升 9.92%。
截自金三江招股书
虽然营收、净利润增速放缓，但与同行相比，金三江仍处于领先地位。
2017年至2019年，金三江综合毛利率分别为54.85%、52.12%和50.72%，虽然呈波动下降的状态，但其毛利率始终在50%以上，今年仅上半年仍然达到50.66%。这一毛利水平，相较A股其他领域的二氧化硅原料商历年平均34%的毛利率，明显高出一大截。
截自金三江招股书
这样的业绩表现，与金三江的主营业务有关。
相对同行公司下游应用领域为橡胶、轮胎行业等，金三江主营产品牙膏用二氧化硅属于定制化属性较强的产品，对吸水性、pH值、密度、微生物等性能指标技术要求较高，因此制造工艺较为复杂、技术参数要求高，平均售价也要高出许多。
全球牙膏市场TOP3尽数拿下
据悉，金三江主要服务于国内外头部牙膏企业，形成了以全球知名牙膏品牌为主体相对稳定、高端的客户群。
根据招股书，2017-2019年间，金三江的前五大客户为 Colgate-Palmoliv e Company（高露洁、黑人）、云南白药、重庆登康（“冷酸灵”系列牙膏）、Procter & Gamble Company（宝洁公司，旗下有佳洁士、欧乐 B）、薇美姿实业（“舒客”系列牙膏）等企业。
2017 -2019 年度及 2020 年 1-6 月，公司对前五大客户的销售金额分别为 0.77亿元、1.23亿元、1.43亿元及0.63亿元，前五大客户销售规模持续增长。2017 -2019 年度，对前五大客户的销售金额占公司营业收入比例分别为 69.49%、74.63%和72.47%，2020年上半年更是高达 75.47%，客户集中度较高。
而且，前五大客户相对稳定，整体变化不大。
2017年-2020年上半年，云南白药、重庆登康、舒客均在金三江前五大客户之列，只不过，2017年和2018年排名第一的云南白药，在2019年和2020年位居第二，而高露洁从2019年开始跃居第一大客户，云南白药退居第二。与此同时，宝洁从2019年开始也成为金三江的第四大客户。
截自金三江招股书
根据用户说统计的2019年8月-2020年7月天猫淘宝牙膏热销品牌TOP10榜单，金三江的客户占了7个。其中，云南白药以高达11.8%的市场份额占据榜单第一，其次是黑人、舒客，分别占比9.3%和8.4%，这TOP3品牌也均位居金三江近几年的前五大客户之中。
由此可见，金三江的客户几乎霸占了整个牙膏市场头部份额，其已将市场上的头部牙膏品牌悉数拿下。
扩充产能掘金数百亿牙膏市场
根据前瞻经济学人统计数据，近年来中国牙膏行业市场规模稳定增长，2017年我国牙膏市场规模约259亿元，预计2023年将达到 377 亿元。另一方面，随着消费升级，中高端牙膏的市场占有率不断提高，作为中高端牙膏原料的二氧化硅市场需求也将持续上升。
作为目前国内最大的牙膏原材料供应商，金三江无疑迎来新的发展机遇。然而，招股书指出，金三江也面临一系列风险。
主要客户集中度较高。金三江的前五大客户从2018年开始呈现出越来越集中的趋势，若未来出现某个重要客户转向其他供应商的情况，将导致金三江的销售额大幅下降。尽管金三江目前是牙膏原料市场的核心供应商，但并非没有替代者。
毛利率下降风险。2017-2019年度及2020年1-6月，金三江综合毛利率有所下降。若未来出现市场竞争加剧、原材料价格及相关费用上涨、产品价格下跌等情形，将对公司综合毛利率产生不利影响。
主要原材料价格波动风险。金三江生产产品的主要原材料为硅酸钠、浓硫酸等，其价格受国内外供需市场影响而波动时，也会对其经营业绩产生一定的影响。
显然，金三江也意识到自身面临的风险，因此，其将扩建产能作为接下来发展的重点。招股书显示，金三江本次拟公开发行股票不超过3043万股，拟募集资金4.72 亿元用于投资建设二氧化硅生产基地建设项目及研发中心建设项目。
截自金三江招股书
生产基地建设项目建成达产后，新增牙膏用二氧化硅年产量将有较大幅度增加，有利于提升公司整体产品交付能力；研发中心的建设，旨在加强产品设计和技术研究能力，以满足客户差异化的需求。两者相加，无疑将进一步稳固金三江的竞争优势，强化其在牙膏原材料领域的地位。
值得关注的是，11月13日，国家药监局就《牙膏监督管理办法(征求意见稿)》公开征求意见，未来，监管部门将根据牙膏原料的历史使用情况，制定发布《牙膏已使用原料目录》，这将作为牙膏新原料的判定依据。作为上游原料企业，金三江在创新方面也面临新的压力。
