7月9日，继林清轩、自然堂之后，欧莱雅投资的江苏知原药业股份有限公司（以下简称“知原药业”），也递表港交所。

这家深耕皮肤领域27年的企业，曾于2023年4月向A股发起冲刺，但在经历两轮监管问询后，于2024年10月主动撤回。时隔一年多，知原药业转战港股，由中信证券担任独家保荐人。

公司旗下拥有质润、洛芙、丽芙等多个品牌，产品覆盖皮肤药物及医疗级护肤品两大板块。“从药到妆”，知原药业想在药品和化妆品之间架起一座桥梁。

这一次，知原药业能否拿到资本市场的入场券？

收入连续3年超10亿

欧莱雅成为股东

知原药业成立于1999年，前身为江苏圣宝罗药业有限公司，是一家专注于外用皮肤科领域的制药公司。

公司围绕鼻面部皮肤病、浅表真菌感染、甲真菌病、免疫炎症性皮肤病、色素性疾病以及头皮和毛发疾病六大领域，构建了洛芙、丽芙、金纽尔、质润等产品矩阵。

根据弗若斯特沙利文的资料，近三年内，知原药业在申报及获得上市许可的皮肤科外用药物总数，均位居中国第一。

按2025年出厂价计算，知原药业在中国所有外用皮肤病药物制造商中排名第六，收入约为9.6亿元。

同时，根据招股书，2023年至2025年，知原药业分别实现收入10.31亿元、11.26亿元、13.24亿元，呈逐年递增之势；今年前3个月，收入增长势头延续：截至3月31日止3个月实现收入3.37亿元，同比增长14.86%。

不过，同期，公司经调整净利润分别为1.46亿元、7152.2万元、1.81万元，其中，2024年出现了较大的波动。今年前3个月，期间利润也同比下滑17.57%至3144.7万元。

对此，知原药业在招股书中表示，2024年的数据反映了由不具有重复性的若干单次事件而导致的商誉及若干无形资产减值。

与此同时，毛利率从2023年的71.8%逐步降至2026年第一季度的66.1%。招股书将这一趋势归因于产品结构变化——随着甲癣、自身免疫风湿病等品类收入贡献上升，低毛利产品占比相应增加。

值得一提的是，知原药业在2025年完成2.65亿元增资，其中，欧莱雅集团关联基金上海凯辉创美出资1亿元认购4659665股份。IPO前，上海凯辉创美作为知原药业的第10大股东，持股比例为3.37%。

《化妆品观察》此前分析过，2025年，欧莱雅集团在投资领域动作频频，出手果决且眼光精准，仅中国市场就有包括知原药业在内的7次出手。

知原药业为什么受到欧莱雅青睐？

其一，是研发积累。知原药业长期扎根皮肤科学领域，在活性成分的作用机理研究、精准配比等方面有着深厚的技术沉淀。通过资本合作，欧莱雅得以更近距离地接触中国本土的皮肤科学研究成果与消费洞察，为其全球产品开发提供参照。

其二，是赛道卡位。功能性护肤品作为美妆市场增长最快的细分赛道之一，欧莱雅虽已坐拥修丽可、理肤泉、适乐肤、薇姿等品牌矩阵，但中国市场有其独特性，投资知原药业，本质上是欧莱雅为中国市场的本土化策略增加了一个支点。

“二硫化硒洗发水”出圈

质润品牌线上GMV已破亿

2021年，知原药业成立无锡知妍生物科技有限公司（以下简称“知妍生物”），以扩充医用级护肤产品。质润，便是公司旗下品牌。

公开信息显示，质润的产品包括：壬二酸系列、二硫化硒系列、氧化锌系列、透明质酸系列、尿素维E系列、水杨酸系列等。

知原药业将药品研发中的“循证科学”带入化妆品，安全性和有效性是第一考量因素，这也正是质润能快速打开市场的原因。

典型如，二硫化硒系列中的质润二硫化硒去屑洗发水，是知原药业针对头屑及头皮健康的医用级头皮护理解决方案。2024年，该产品创造了7580万元的收入。

据介绍，该产品以1%药用级二硫化硒为核心活性成分——该成分经皮肤科临床指南推荐用于脂溢性皮炎及头皮屑治疗，通过抑制马拉色菌增殖、调节表皮细胞更新节律及皮脂分泌，从病理根源干预头皮屑的发生与复发。

知原药业在招股书中写到：“我们选择二硫化硒，正因其具备临床指南认证的临床地位，以此确保我们的医学护肤产品能够真正实现功效，而非单纯的护肤效果。”

如今，在质润抖音旗舰店，已有2个关于“二硫化硒洗发水”的链接销量超10万+，其中销量最高的“1%二硫化硒洗发水”已售90万+。质润天猫旗舰店里销量最高的“二硫化硒洗发水”，也卖出了10万+。

此前，质润品牌还斩获了尚普咨询集团出具的双重市场地位认证：“质润1%二硫化硒洗发水全国销量第一”¹及“质润抖音平台1%二硫化硒洗发水销量第一”²品牌。

虽然最新招股书中，知原药业未公布护肤品相关业绩。但据此前招股书，2021年至2023年，其功效性护肤品收入分别为5267.57万元、1.56亿元和1.39亿元，占到整个营收的10.37%、18.38%和13.64%。

第三方数据显示，2025年质润在主流电商平台（淘宝+天猫+京东+抖音）的GMV为1.47亿元。

从“药”到“妆”

能否再造10亿级体量

根据弗若斯特沙利文的资料，中国外用皮肤药物细分市场规模预计将由2025年的约278亿元增至2030年的约451亿元，年复合增长率约为10.2%，其中线上渠道的复合增速预计高达13.4%。市场广阔，增势迅猛。

对知原药业来说，2025年，已有5款产品在全渠道位居所属品类首位，3款产品在线上位居品类第一，基本盘并不薄弱。

此前，我们梳理发现，已有40+上市/拟上市药企跨界化妆品，其中，不少企业选择直接下场做品牌，如今又添一例。

放眼整个行业，药企纷纷将护肤品作为企业的第二增长曲线。但“从药到妆”，不只是产品线的延伸，更是商业逻辑、渠道结构和品牌叙事的全面重构。

以知原药业举例来看，在渠道布局上，2023年至2025年以及截至2026年3月31日止3个月，知原药业分别有46.4%、57.4%、58.0%及61.8%的收入来自线上销售。其中，阿里电商平台阿里健康不仅是其客户，也是其股东。

这套打法的优势明显：离消费者更近，能快速完成需求洞察到产品上市的闭环，也更容易通过社交媒体实现“种草—转化”的链路。

但代价同样清晰。销售费用由2023年的4.07亿元攀升至2025年的4.75亿元，主要花在电商平台推广、KOL合作及自营渠道建设上。

去年9月，质润对品牌进行了焕新升级，提炼出“质润、功效护肤专家、32年药企、科学配方”四个关键词。彼时，知原药业副总经理，质润品牌执行董事田志会表示，“大家都在追求短期营收，都是往下卷；质润要追求长期价值，往上卷。”

在向上卷的过程中，知原药业能否将质润做成一个10亿级品牌，是一件值得期待的事。

注：

¹数据来源：尚普咨询集团，通过对比中国大陆（不包括港澳台）范围内，全渠道市场，各品牌1%二硫化硒洗发水产品销量情况，得出：“质润，1%二硫化硒洗发水全国销量第一”（以吨计）。1%二硫化硒洗发水是指以二硫化硒为核心功效成分，且二硫化硒在产品配方中添加量为1%的去屑洗发产品；统计时间：2024年1月1日-2024年12月31日。

²数据来源：尚普咨询集团，通过对比各品牌1%二硫化硒洗发水产品抖音平台销量情况，得出：“质润，抖音平台1%二硫化硒洗发水销量第一”（以吨计）。1%二硫化硒洗发水是指以二硫化硒为核心功效成分，且二硫化硒在产品配方中添加量为1%的去屑洗发产品；统计时间：2024年1月1日-2024年12月31日。