玻尿酸市场的火热，蔓延到了资本市场。

今日（9月28日），爱美客技术发展股份有限公司（下称“爱美客”）在深交所创业板成功敲钟上市，股票代码300896，发行价格118.27元/股。上午9点30分，爱美客开盘价报320元/股，涨幅170.57%，总市值达384亿元。开盘10分钟内，其股价一度超过350元/股，总市值超过420亿元。

至此，加上已上市的华熙生物、昊海生科，国内“玻尿酸”三巨头齐聚A股。其中，昊海生科、华熙生物均于2019年登陆科创板，而爱美客此次在创业板上市，意味着，其将成为“创业板玻尿酸第一股”。

从市场表现来看，华熙生物上市不满一年，市值一度超过740亿元。截至9月28日中午收盘，华熙生物市值仍然高达602.2亿元，昊海生科市值达203亿元。

更受美妆行业关注的是，从2018年开始，爱美客便成为国内玻尿酸领域市场占有率第一的本土企业。

跻身我国最大玻尿酸供应商

招股书显示，作为首家取得国家药监局批准用于面部软组织修复的注射用透明质酸钠医疗器械产品注册证书的国内企业，爱美客自主研发的首款产品逸美早在2009年即取得医疗器械注册证并上市。

根据弗若斯特沙利文数据，2016年—2019年，中国医疗美容透明质酸产品市场中，销售额排名前三的本土企业分别是爱美客、昊海生物、华熙生物。自2018年起，爱美客在国内玻尿酸领域的销售额占比超过昊海生科的7.2%以及华熙生物的6.6%，达8.6%，一跃成为国内玻尿酸领域市场占有率第一的本土企业。

2019年，爱美客仍然保持第一的优势，并逐渐与其他本土企业拉开差距。同年，爱美客、昊海生科、华熙生物的市占率分别为10.1%、6.5%和7.2%，本土企业共计占比为23.8%。

整体而言，2016年—2019年，国内玻尿酸市场前四名仍然被韩国、美国、瑞典等国际企业占据，其中韩国LG Life的占比始终在24%以上。不过，本土产品的市占率逐步提高，尤其是爱美客，市场占有率从2016年的5.7%提升到2019年的10.1%，这表明国产企业有较大的增长空间。

招股书披露，目前爱美客拥有逸美、宝尼达、爱芙莱、爱美飞、嗨体、逸美一加一、紧恋6款针对面部、颈部褶皱皮肤修复的产品，这些产品取得了医疗器械注册证，系列产品具有适用范围不同、适用层次不同、修复效果不同等特点，产品应用涵盖了医疗美容、外科修复以及代谢疾病治疗等领域，形成了较为完整的产品体系。

体量虽小，毛利率远高于华熙生物

招股书数据显示，报告期内，爱美客上述6款核心产品的销售收入占总营业收入的99%以上。也就是说，爱美客的主营业务收入来自于注射用透明质酸钠类产品的销售。

2017—2019年，爱美客的营业收入实现高速增长，从2017年的2.22亿元大幅提升至2019年的5.58亿元，年度增长率分别达58.6%、44.59%和73.83%。同期，归属于母公司股东净利润从2017年的0.82亿元，增长至2019年的3.06亿元，2017年、2018年增长率均超过50%，2019年增长率更是高达148.78%。

从整体营收规模来看，在同行可比公司中，爱美客逊色于华熙生物、昊海生物。2019年，华熙生物、昊海生科营收分别达到18.86亿元和16.04亿元。

不过，爱美客体量虽小，但毛利率最为可观。2017-2019年，昊海生科毛利率分别为78.68%、78.54%和75.7%，华熙生物分别为75.48%、79.92%和79.66%，而爱美客的毛利率分别达86.15%、89.34%和92.63%。2019年，爱美客旗下6款主要产品毛利率均超过90%。

市场竞争激烈，产品结构单一

得益于玻尿酸成分的景气度与产品壁垒，爱美客的毛利率优势明显，但其仍然面临着研发、市场竞争、产品结构单一等风险。

招股书指出，爱美客所处行业需要投入大量研发资金，若无法研发出具有商业价值、 符合市场需求的产品或技术，将给公司的盈利能力带来不利影响。另外，作为最严格的III类医疗器械，产品需要经过国家药监局审评审批并取得相关产品注册批件后才能上市销售。

市场竞争方面，除了面对进口产品和现有国产品牌的竞争，不断扩大的医美市场和高毛利率的玻尿酸产品，将吸引多家企业通过自主研发或者兼并收购的方式进入国内市场，行业竞争将逐渐加剧。

产品结构方面，与华熙生物和昊海生科相比，爱美客的产品过于依赖于玻尿酸，尽管该产品毛利率高，但是也使公司面临产品单一的风险。

针对以上问题，爱美客计划将此次募集的19.35亿元资金，用于植入医疗器械生产线二期建设项目、医用材料和医疗器械创新转化研发中心及新品研发建设项目、基因重组蛋白研发生产基地建设项目、注射用A 型肉毒毒素研发项目等8个建设和研发项目，作为公司业务的新增长点。