今日（3月24日），塑料包装企业嘉亨家化股份有限公司（以下简称“嘉亨家化”）正式在深交所创业板敲钟上市，股票代码300995，发行价格16.53元/股，开盘价报60元/股，截至发稿，嘉亨家化总市值近65亿元。
至此，加上已上市的力合科创（曾用名“通产丽星”）、锦盛新材，国内三大美妆包材商齐聚A股。而此次嘉亨家化在创业板上市，意味着，其坐实了“2021年A股美妆第一股”之名（详情见《2021年A股美妆第一股要来了！》）。
业绩增速放缓，2019年出现断崖式下滑
2011年，以生产日化包装产品为主营业务的嘉亨家化，为打破单一业务模式的桎梏，遂以OEM模式为起点，切入日化产品代工业务。
因此，嘉亨家化的业务结构悄然发生变化，塑料包装容器、化妆品及家庭护理产品成三足鼎立之势。
招股书显示，2017年—2019年以及2020年1月—6月，嘉亨家化塑料包装容器的销售收入，在主营业务收入中的占比分别为69.55%、63.40%、58.27%以及43.77%，塑料包装容器收入占比不断减少，然而毛利率却呈递增趋势，分别为25.48%、28.68%、32.09%及25.98%。
与此同时，化妆品收入占比分别为18.43%、23.23%、30%以及35.19%，毛利率分别为27.69%、22.35%、 27.06%及28.33%。对比发现，保持着上升态势的化妆品业务，毛利率却起伏波动，2018年更是严重下滑。
报告期内，家庭护理产品收入占比分别为12.03%、13.37%、11.73%以及21.04%，毛利率分别为17.3%、14.27%、12.42%及20.36%。对比发现，同样业务占比有所攀升的家庭护理产品，毛利率也是一路下滑。
毋庸置疑，嘉亨家化正陷入尴尬境地：核心业务赚钱，但陷入增长瓶颈，新业务增长迅速，但盈利能力差。
双重难题叠加之下，嘉亨家化的业绩增速大幅下滑。2018年其营收、净利增速分别为34.71%和126.32%，2019年却双双出现断崖式下滑，营收增速更是跌至个位数，仅为9.47%，净利润增速也下跌至2018年的1/3。
2020年，其营收从7.86上升至9.68亿元，同比增长23.16%；净利润从0.63亿元上升至0.93亿元，同比增长47.62%。营收、净利润增速相较于2019年有所上升，但仍难续2018年的辉煌。
暗藏三大隐患
如今，嘉亨家化已成功上市，但自身存在的隐患仍不容小觑。
首先，过于依赖核心客户，前三大客户业绩贡献占比超六成。
招股书披露，2017年—2019年及2020年上半年，嘉亨家化前五名客户的销售金额分别为4.44亿元、5.56亿元、5.58亿元及2.87亿元，在营业收入中的占比分别为83.38%、77.44%、70.97%及73.28%。而且，报告期内，强生、壳牌和上海家化一直稳居前三大客户，营收占比分别为73.9%、61.59%、60.67%和60.18%。
可见，嘉亨家化营业收入的60%以上来自于前三大客户。而报告期内，同行业可比上市公司前五名客户销售收入占比在 30.16%-57.29%。由此可见，嘉亨家化对于前五大客户的依赖程度远高于同行业可比上市公司。
毋庸置疑，客户高度集中度会成为影响嘉亨家化业绩的一个潜在风险因素。对此，嘉亨家化也明确表示：如果主要客户因市场竞争加剧、经营不善、战略失误等内外原因导致其市场份额缩减，或如果公司在产品配方、生产设备、质量控制、交货时间等方面不能满足客户需求导致主要客户转向其他厂商，公司的业务收入会随之受到较大影响。
其次，研发投入不及同行，研发费用率仅两成左右。
招股书显示，2017年—2019年嘉亨家化的研发费用分别为1006.10万元、1441.73万元、1816.86万元，占各期营业收入的比例分别为1.89%、2.01%、2.31%。通产丽星、锦盛新材等同行业可比上市公司，报告期内的研发费用率在3.5%以上。由此可见，嘉亨家化报告期内的研发费用率，不足同行可比公司的一半。
而嘉亨家化主要从事日化产品 OEM/ODM 及塑料包装容器的研发、设计、生产，客户对产品更新速度有较高要求。因此，若其研发速度及技术水平不能满足客户需求或技术配方等落后于竞争对手，将存在可能被淘汰的风险。
显然，嘉亨家化也意识到这个问题，本次募集资金4.38亿元，拟将其中的3300万元用于技术研发中心升级建设项目。
此外，原材料价格上涨，导致公司成本上升。
嘉亨家化业务所需的主要原材料是 PE、PP 等合成树脂，其价格是影响公司盈利水平的重要因素之一。而PE、PP 属于石油化工行业下游产品，其价格受国际原油市场价格波动影响较大。
而步入2021年以来，石化行业便迎来涨声一片。数据显示，今年1月份至今，石油价格持续上涨，WTI原油期货从1月末的52.1美元/桶（约合人民币337.24元/桶），涨到目前的60.3美元/桶（约合人民币392.63元/桶），涨幅近16%。 受此影响，国内PE、PP市场价格水涨船高，数据显示，虽然较春节后初期有所回落，但是依然处于高位水平，PP近期报价9100-9900元/吨，PE报价8050-12150元/吨。
若嘉亨家化无法及时化解原材料价格上涨带来的压力，原材料价格的波动将直接影响公司的生产成本，导致毛利率的波动，无疑会给业绩带来一定的冲击。
