医美巨头也扛不住了？
昨日（8月18日），爱美客发布最新业绩报告：2025年上半年，其实现营业收入12.99亿元，同比下降21.59%；实现归母净利润7.89亿元，同比下降29.57%。
爱美客2025年上半年业绩一览，截自公告
这是爱美客近10年来业绩首次下滑。
公开资料显示，爱美客是国内最早开展医疗美容生物医用材料自主研发与应用的企业，与华熙生物、昊海生科一起，被业内称为“医美三剑客”。2024年，爱美客营收首破30亿元。
截至今日（8月19日）收盘，爱美客总市值548.7亿元，股价近一年涨幅为7.73%。
年营收或将跌破30亿
嗨体卖不动了？
发展至今，爱美客已成功实现基于透明质酸钠的系列皮肤填充剂、基于聚乳酸的皮肤填充剂以及基于聚对二氧环己酮面部埋植线的产业化。
目前，爱美客旗下拥有多款核心产品，如溶液类核心产品“嗨体”，是国内首款获得国家药监局认证的,用于纠正颈部中重度皱纹的Ⅲ类医疗器械产品；凝胶类的核心产品“濡白天使”，是国内及世界首款获批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的新材料皮肤填充剂。
爱美客旗下产品业绩一览，截自公告
数据显示，爱美客旗下这两大产品所在的品类，都处于下跌状态：2025年上半年，爱美客溶液类注射产品营收7.44亿元，同比下跌23.79%；凝胶类注射产品营收4.93亿元，同比下跌23.99%。
两大品类下滑，爱美客业绩也出现双跌：今年上半年，其营收和归母净利润分别同比下跌21.59%和29.57%。而这也导致爱美客今年的营收或将跌破30亿元。
国信证券在研报中指出，爱美客整体业绩表现承压，一是行业终端仍受消费力下行压力影响，二是医美获批产品日趋增多，竞争格局加剧，而爱美客自身产品管线处于新老交替期。
纵观爱美客近10年来的发展，除今年外，其业绩一直稳步上涨。
爱美客近9年来业绩一览，截自东方财富网
数据显示，2016年至2024年内，爱美客营收从1.41亿元上涨至30.26亿元，9年内有3年涨幅超过50%，2021年涨幅甚至超过104%；归母净利润则从5338万元上涨至19.58亿元，9年内翻了36倍。
不过，至2024年，这两项指标增速都降至个位数，提前释放了业绩承压的信号。
14亿收购的韩国企业，
已贡献近两千万营收
今年上半年，爱美客控股子公司爱美客国际以1.90亿美元（约合人民币13.65亿元）现金收购韩国的REGEN公司85%的股权。
据悉，REGEN公司成立于2000年，是韩国第一家、全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司，其已获批上市的产品主要包括：AestheFill 与 PowerFill，这两个产品的主要成分均为PDLLA 微球和羧甲基纤维素钠。
其中，AestheFill的主要应用部位为面部，PowerFill的主要应用部位为身体。截至6月30日，AestheFill和PowerFill已经分别获得了35个和23个国家和地区的注册批准。
REGEN公司贡献业绩一览，截自爱美客公告
根据公告，爱美客已将REGEN公司纳入合并报表范围。数据显示，自购买日至6月30，REGEN公司营收为1981.35万元，净利润为737.29万元。
爱美客在公告中表示，并购REGEN公司后，将协助REGEN公司在韩国原州新工厂尽快投产，解决公司面临的产能瓶颈问题。
不过，目前，REGEN公司旗下的AestheFill产品涉及代理权争议。
根据爱美客公告，是“对方违约了”：
2020年1月至2021年12月期间，REGEN公司与达策公司先后签署《独家经销协议》及修订协议（以下统称“独家经销协议”），达策公司取得REGEN公司AestheFill产品在中国大陆地区的独家经销权。
2022年8月，达透医疗与达策公司及韩国REGEN公司三方共同签订了《关于AestheFill独家销售代理权转让协议》，达透医疗取得了AestheFill产品在中国大陆地区的独家经销权。
不过，达透医疗在独家经销协议履行过程中，将独家经销业务实际转让给达透医疗控股股东江苏吴中美学生物科技有限公司实施，违反了独家经销协议中关于业务不得转让的约定。
故而，REGEN公司于2025年7月18日正式向达透医疗送达《解约函》，解除前述独家经销协议，并撤销达透医疗作为AestheFill产品在中国大陆地区独家经销商的所有相关授权。
而根据江苏吴中的公告，达透医疗并未违约：
公告指出，根据《独家代理权协议》的明确约定，达透医疗拥有AestheFill产品在中国境内的独家代理权，有效期至2032年8月28日；且REGEN承诺达透医疗独家代理权不存在任何法律及事实上的障碍，有关协议有效期内不存在被取消、终止的风险。
故而，达透医疗以REGEN公司违反《独家代理权协议》并单方擅自违法解除协议为由，向深圳国际仲裁院提起仲裁，并于2025年8月7日获得深圳国际仲裁院受理立案。达透医疗仲裁请求确认《独家代理协议》有效并继续履行，若上述仲裁请求未得到支持，初步索赔损失16亿元。
目前仲裁院已受理仲裁申请，但尚未开庭审理。
虽然还未有结果，但这一纠纷，势必会影响AestheFill产品在中国境内的销售。而AestheFill产品，曾助力江苏吴中扭亏为盈——在江苏吴中的公告里，2024年业绩扭亏为盈的主要原因，系2024年4月起，公司医美生科板块聚乳酸面部填充剂AestheFill艾塑菲实现销售产生利润。此外，据公开报道，2024年，AestheFill产品实现销售额超3亿元。而这些，都反映出AestheFill产品的强劲爆发力。
增速放缓，
但增长率仍为10%
爱美客所处的医美行业，正迎来不少利好政策。
由商务部等12部门联合发布《促进健康消费专项行动方案》，将医疗美容列入 “新型健康服务业态”，要求落实《关于进一步加强医疗美容行业监管工作的指导意见》，培育健康消费领域新质生产力。
与此同时，国家药监局批准颁发的医美注射针剂产品注册证持续增多，行业竞争加剧。
根据德勤中国、中国整形美容协会与艾尔建美学联合发布的《中国医美行业2025 年度洞悉报告》，2025年中国医美行业将呈现市场规模持续增长但增速放缓的特征，中国医美行业正经历从规模扩张到价值重构的战略转型关键期。未来预计至2028年中国医美行业整体将保持约10%的年复合增长率。这一增速，仍优于不少行业。
同时，报告显示，高端市场与大众市场分化显现，以聚乳酸、聚己内酯为核心成分的微球新材料注射类产品成为行业焦点。
在此背景下，爱美客一方面正在拓宽产品线，譬如，爱美客生产的适用于成人骨膜上层注射填充以改善轻中度的颏部后缩治疗的新产品“医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶”（商品名：嗗科拉）已于5月份在国内上市销售。与此同时，今年上半年，爱美客已开展重组蛋白和多肽等生物医药产品的开发。
另一方面，通过并购REGEN公司，进一步巩固在医美注射填充产品市场的领先地位。AestheFill与爱美客已上市的凝胶类再生产品濡白天使形成协同，补充再生品类产品矩阵；同时搭配爱美客旗下嗨体、嗗科拉、宝尼达等众多产品，可为求美者提供更多元、效果更佳的解决方案。由此，爱美客正从“本土市场领导者”向“全球产业链参与者”转型。
当然，不容忽视的是，赛道内卷、业绩下滑、代理权争议等，都给爱美客带来了不小的考验。能否破局，有待时间检验。
